公募基金交易结算模式再现(xiàn)创新突(tū)破！

　　继过(guò)往较为常见的托管人结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一种创新模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在基金(jīn)行业悄然流(liú)行(xíng)。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月(yuè)初成(chéng)立的博道盛兴一年(nián)持有期混合(hé)是首(shǒu)只采用(yòng)“类(lèi)QFII结算模(mó)式”的基金，该基金由博(bó)道基(jī)金、广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行三方合作推出。目前正在发行的易方(fāng)达中证软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发证券、兴业(yè)银行合作(zuò)发行。

　　“类(lèi)QFII结算模式”的推出也吸引了行业(yè)各(gè)方目光，据业内人(rén)士透露，除(chú)了广发证券(quàn)有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金(jīn)公司(sī)也在关注研究这(zhè)一新的(de)模式(shì)，也在摩拳擦掌(zhǎng)。

　　在多位业(yè)内(nèi)人(rén)士看来，目前基金(jīn)结(jié)算模式(shì)迎来(lái)新时代。券商结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基金(jīn)管理人(rén)可以根据不同情况，选择不同的结算模式，最(zuì)大限度的调(diào)动各(gè)方资源，为持有人提供更好的服(fú)务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落(luò)地(dì)

　　在(zài)公募(mù)基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结算模式是最(zuì)早出现(xiàn)也(yě)是最为(wèi)成熟的基金结算模式(shì)。到(dào)了2017年，券商结算(suàn)模式启动试(shì)点(diǎn)，成为基金公司撬(qiào)动券商(shāng)资源的有力抓手，之后由试点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易结算模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在(zài)行(xíng)业各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国(guó)基金(jīn)报(bào)记者(zhě)了(le)解(jiě)，2022年(nián)3月(yuè)8日成立的博道盛兴一年持有期(qī)混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发行的(de)易方达中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金(jīn)分别(bié)由博(bó)道、易(yì)方达两家(jiā)基金公司与广发证(zhèng)券、兴业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司(sī)中，广(guǎng)发证券是(shì)率(lǜ)先有落地基金产品的券商(shāng)，据(jù)了解(jiě)，其他券商也在积(jī)极研究这一新的业务。”一位业(yè)内人士透露(lù)。

　　据博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类(lèi)QFII结算(suàn)模式”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照(zhào)QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进(jìn)行结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银(yín)行的托管账户，无(wú)须银证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这也成(chéng)为类QFII模式的与(yǔ)一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类(lèi)QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商(shāng)开立(lì)的(de)资金账户无需实际上的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易日基金公(gōng)司采用(yòng)申报交易额度，使用(yòng)虚头(tóu)寸资金的方(fāng)式进(jìn)行场内(nèi)交易，券(quàn)商根据(jù)已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户(hù)虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现对(duì)产品场内(nèi)交易额度的(de)前端验资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场(chǎng)内交易(yì)通过经纪券(quàn)商完成(chéng)，仍然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算(suàn)模式的交易前端控制(zhì)、验资验(yàn)券的优点，同时(shí)资金结算由托(tuō)管行(xíng)完成，解决(jué)了部分托(tuō)管行(xíng)比较关(guān)注的(de)托管资(zī)金归属(shǔ)保管问(wèn)题，一定程度上调动了(le)托管行的积(jī)极(jí)性。

　　在博时基金券商业(yè)务部副总经理王(wáng)鹤(hè)锟看来，类(lèi)QFII结算(suàn)模式，丰富了公募基金与(yǔ)证券公(gōng)司结算模(mó)式(shì)的选择(zé)，更好(hǎo)地满足各方差异(yì)化的需(xū)求，也印证了券商(shāng)财富管理三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式转(zhuǎn)型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的(de)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)备选可以有助于降低运营风险(xiǎn) 、提(tí)升效率(lǜ)，促(cù)进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券(quàn)商(shāng)渠道、基金(jīn)投资人共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对(duì)于ETF产品(pǐn)，类QFII结(jié)算模(mó)式可以保证较好运(yùn)营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易(yì)体验的(de)同时，兼顾券商与基金公司的商业(yè)利益深度捆绑。随着“买方投顾(gù)业务，产品工具化(huà)配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金(jīn)融机(jī)构为广大投资人提供(gōng)更多的交易工具选择。”他(tā)进一(yī)步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破(pò)了现行客户交易结算资金的(de)三方存管(guǎn)框架，谈(tán)及这类模式(shì)的(de)创新点，平安(ān)基金总结(jié)为三大方面：“一(yī)是虚头寸(cùn)：实现虚头寸指令对接，资金无需三方存管；二(èr)是交(jiāo)易交收分离：证券公司对(duì)产品场内交(jiāo)易(yì)进(jìn)行前端验资验券；三是日终(三维向量叉乘公式矩阵，三维向量叉乘公式行列式zhōng)资金(jīn)对(duì)账：实现证券公司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强(qiáng)交易前端验(yàn)资(zī)验券功能

　　兼顾(gù)与券(quàn)商渠道的商业(yè)模式创新

　　作为(wèi)一(yī)种新的(de)交易结算(suàn)模式，投资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比(bǐ)过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模(mó)式(shì)有哪些优劣势(shì)？也是投(tóu)资者关(guān)注的问(wèn)题。

　　博道基金(jīn)站在ETF的角度分析指(zhǐ)出(chū)，从销售(shòu)端上看，ETF的募集和日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若(ruò)ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业务(wù)也(yě)是(shì)通过券(quàn)商完成，可以(yǐ)全方位的(de)跟券商合(hé)作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资(zī)验(yàn)券，可有效防控异常(cháng)交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管(guǎn)理人而言，公募类QFII结算模式，较传统托(tuō)管银行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券(quàn)功能，优化交易监控(kòng)和头寸透支(zhī)风(fēng)险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式(shì)的创新，类似与券商结算(suàn)模(mó)式(shì)，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于(yú)券商(shāng)代买市占率的提升。博时基金券(quàn)商(shāng)业务部副(fù)总经理王鹤锟也(yě)谈(tán)了(le)自己的看法。

　　他(tā)进一步分析称，“相较券商结算模式(shì)，公募类QFII结(jié)算模式，也(yě)有两方面好处：一是(shì)，无需银证转账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金分布，效率有所提升；二是(shì)，简化(huà)了开户环节，免去了三方存(cún)管(guǎn)登(dēng)记确认。”

　　此(cǐ)外，还(hái)有基金人士(shì)认为，对于基(jī)金管理人而言，ETF采用类QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾资金使用效率(lǜ)与风(fēng)险控制两方面的需求，相？过(guò)往的结算模(mó)式体现(xiàn)出了？定优(yōu)势。相(xiāng)比券商(shāng)结算(suàn)模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银(yín)证转账即可调整场内外资金分(fēn)布，效率有所(suǒ)提升，同(tóng)时也简化了开户环节，免(miǎn)去了(le)三？存管登记确认；而相比(bǐ)托管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易前端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透(tòu)支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式的主要优势(shì)归(guī)结为(wèi)以下几点：

　　一是，类(lèi)QFII结算模式下，产品资金(jīn)不是集中于(yú)原来(lái)的证券公(gōng)司资金账户，仍然存放在托管行账户，实现的方(fāng)式是需(xū)要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将(jiāng)托管行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了(le)普通(tōng)券(quàn)结模式下资金分(fēn)散管理，资金(jīn)划拨时间受银(yín)证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资(zī)金划(huà)拨工作，例如，定(dìng)期费(fèi)用支(zhī)付、新股新债缴款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二是，对比券商结算模式，一定量减少了证券资(zī)金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联挂钩环节(jié)工作；

　　三是(shì)，更有利于明确各方(fāng)职(zhí)责所在，以及完善业(yè)务风险管(guǎn)理。通过交易(yì)交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离，证券公司前(qián)端(duān)验资(zī)验(yàn)券可有效防控异常交易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范资(zī)金结算风险。

　　平安基金(jīn)同时(shí)也谈(tán)到(dào)了ETF采(cǎi)用类QFII结算模式的几点不足之处：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算(suàn)模式，该模式与托管人结算模式一致，对(duì)投资组合(hé)而言(yán)需(xū)按(àn)月计(jì)算(suàn)缴(jiǎo)纳(nà)最(zuì)低结算备付金(jīn)与保证机制；另一方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券商(shāng)三方需每日(rì)确立场内/外资金分配比例(lì)。取决于投资组合交易特征(zhēng)，将增加日常投资(zī)运营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基(jī)金公(gōng)司(sī)跟随

　　实现基金、券商、银行三(sān)方共(gòng)赢

　　从业内观察看(kàn)，不(bù)少基金公司对类QFII结算(suàn)模(mó)式的关注度(dù)较高，也在筹备或启动(dòng)相应(yīng)的合作。不过，参与这类业务还涉及(jí)系统改(gǎi)造，以及固收、QDII等(děng)复(fù)杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有待解决(jué)等(děng)问题(tí)，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一业务进行了探讨(tǎo)，业务操作上的障碍并(bìng)不大。”一家(jiā)基金公(gōng)司(sī)人士表示，这类业务具备一定吸引力，相比(bǐ)较托(tuō)管(guǎn)行结算模式和券商结算模式，这一(yī)模式可以同时(shí)激发银行、券商双方的销售力(lì)度，同时在此类(lèi)模式刚刚起步阶(jiē)段阶段(duàn)参(cān)与，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时(shí)券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟也表示，关(guān)于类QFII结算模式仍处于(yú)发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明(míng)。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂型(xíng)公募产品的(de)限制(zhì)仍(réng)有待(dài)解决，成为主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相关金融机构对该模式会(huì)保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基(jī)金(jīn)、券商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望成为新的(de)行业(yè)发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结算模(mó)式较(jiào)传统(tǒng)券结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有(yǒu)比(bǐ)较优势；对(duì)托(tuō)管人而言(yán)，产品资金全额(é)留存在托管账户，无(wú)需银(yín)证(zhèng)转账；对证券(quàn)公司提高服(fú)务机构客户的能(néng)力，也加强了(le)公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金公司(sī)开启类QFII结算模式，也涉及(jí)不(bù)少系(xì)统改造(zào)，尤(yóu)其(qí)是托管行和券(quàn)商。博道基金(jīn)就表(biǎo)示，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商(shāng)结算模式下(xià)的(de)场内交(jiāo)易前端(duān)验资验券相关(guān)流程和业务系统，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商和托管行(xíng)的系统改动较(jiào)大，如(rú)在系统直(zhí)连(lián)、账户(hù)管理(lǐ)、场内清算(suàn)、场外清算(suàn)等多个(gè)环节需要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目(mù)前已经实现的模式来看，主要(yào)是广发证(zhèng)券、兴(xīng)业银行、基金公司三方(fāng)参与(yǔ)。而记者从业内了解(jiě)到，也(yě)有一些银行(xíng)、券商对此(cǐ)也抱(bào)有积极态度，愿意布局此类业务。

　　从单(dān)一(yī)模式走向(xiàng)三类模式(shì)

　　基金行(xíng)业发展25年(nián)以来(lái)，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重要变化，从单一模式走向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的时代。

　　自(zì)公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行托管人(rén)结算模式，到(dào)目前已25年了(le)，仍然是目(mù)前公募基金结算(suàn)的主流模(mó)式。这(zhè)一模式是，基金(jīn)管理人租用券商的交易(yì)席位直连(lián)报(bào)盘交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国(guó)结算进行资(zī)金和(hé)证券的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于2019年初由试点转常规，至今已(yǐ)历时5年有(yǒu)余。随着(zhe)运作机制渐稳、结算效率(lǜ)改善及券商财(cái)富管理业务高速(sù)发(fā)展，券(quàn)结模式自2021年迎来爆发(fā)，根(gēn)据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券结基金数量与规模分别(bié)为(wèi)616只和5709亿(yì)元，占据(jù)全部基金规模比重为(wèi)2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启类(lèi)QFII交易结(jié)算(suàn)模式，基金结算模式也正式进(jìn)入了新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每种结(jié)算模式各有优劣，基金管理人可以根据(jù)不同(tóng)情况，选择不同的结算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更(gèng)好的服务。

　　“随(suí)着券(quàn)结(jié)模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式(shì)的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管(guǎn)理业(yè)务高速(sù)发展(zhǎn)，在主动权益基金、ETF在内的指数(shù)型基(jī)金等(děng)产品类(lèi)型上(shàng)，券结模(mó)式将有(yǒu)较大发(fā)展空间。”上述平(píng)安基金相关(guān)人(rén)士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发(fā)展。据一位业内人士表示，现阶段券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)在中小基金(jīn)公司中更加普遍(biàn)。中(zhōng)小基金(jīn)相(xiāng)对来(lái)说获得银行(xíng)渠道(dào)的营销支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能(néng)有效推(tuī)动(dòng)券(quàn)商和(hé)基金(jīn)公(gōng)司(sī)的(de)合(hé)作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品(pǐn)开拓市场。

　　不(bù)过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更(gèng)稳定一些，对(duì)于托管行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是(shì)小公司(sī)为主，现在也有一些大公司(sī)陆(lù)续(xù)开始试水(shuǐ)，以(yǐ)后会是一(yī)个趋势(shì)。

　　博时基(jī)金券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结(jié)算模式的发展(zhǎn)，已经(jīng)从“拼数量”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索(suǒ)较困难”转(zhuǎn)变(biàn)为“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度、业绩(jì)表现与(yǔ)客(kè)户体验(yàn)的舒适(shì)度、销售服务与渠道(dào)陪(péi)伴(bàn)的契合度(dù)”。券商结算模式(shì)，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠(qú)道的中(zhōng)长期(qī)利(lì)益深度绑定；在此(cǐ)模式(shì)下，竞争格局会发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金公司和证(zhèng)券公司会受益于这一发展变(biàn)化。

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