作(zuò)者：于博 蒋佳(jiā)榛

　　事件描述

　　2023年5月11日，国家统计局公(gōng)布了4月(yuè)份的(de)通胀(zhàng)数据：4月份居民(mín)消费价格(gé)同比上涨0.1％，环比下降0.1％，工业生产者出厂价格同比(bǐ)下降3.6％，环比下降0.5％。

　　核心观点

　　1、4月CPI环比(bǐ)降幅(fú)收窄，同比涨(zhǎng)幅回落至0.1％；其(qí)中，鲜菜、猪肉价(jià)格续降，出行(xíng)价格(gé)上(shàng)涨。

　　2、4月(yuè)PPI环比下降0.5％，同比降幅扩大至-3.6％；其中，分项价格跌多涨少，黑金价(jià)格走弱(ruò)。

　　3、4月CPI同(tóng)比离(lí)转负仅一步之(zhī)遥(yáo)，是否(fǒu)到了需(xū)要担心(xīn)通缩的时候？我们认为“通(tōng)缩(suō)论(lùn)”言过其实：一(yī)方(fāng)面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降幅收窄、核(hé)心CPI环比(bǐ)回升，也指(zhǐ)向当前(qián)经济仍(réng)在温(wēn)和修复(fù)。下半年随(suí)着(zhe)生猪价格筑底回(huí)升、消(xiāo)费需求逐步回暖(nuǎn)，物(wù)价水平有望回(huí)归正(zhèng)常水(shuǐ)平，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构成当前主(zhǔ)要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低(dī)通(tōng)胀，核心通胀持(chí)平

　　2、菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比降幅扩大

　　4、价格跌多涨少(shǎo)，黑金价格(gé)走弱

　　5、通缩言过其实，关注核(hé)心通胀

　　以下(xià)是正文(wén)

　　食(shí)品拉(lā)低(dī)通胀(zhàng)，核心通胀持平(píng)

　　4月CPI环(huán)比下(xià)降0.1％，降幅较(jiào)上(shàng)月收窄0.2个(gè)pct，同比回落(luò)0.6个pct至0.1％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响0.3、-0.2个百分点。从结构上(shàng)看，食品项仍是主要拖累，4月食品价(jià)格环比(bǐ)下(xià)降1％、非食品价格(gé)则环(huán)比(bǐ)小幅上涨0.1％。剔除食品和能源(yuán)后，4月核心CPI环比(bǐ)回(huí)升0.1个百分点至0.1％、同比持平至0.7％。

　　菜、肉(ròu)价格续降，出行(xíng)价格上涨

　　食品方面，菜、肉价格续(xù)降(jiàng)，仍是(shì)主要拖累。受(shòu)受(shòu)生(shēng)猪(zhū)产能(néng)充足以(yǐ)及(jí)消费(fèi)淡季影响，猪肉(ròu)价格环比续降3.8％，但降(jiàng)幅较上(shàng)月收窄0.4个(gè)pct；鲜(xiān)菜、鲜果大量上市，带(dài)动价(jià)格分(fēn)别环比下(xià)降6.1％、0.7％，降幅(fú)较上月收窄1.1、走阔(kuò)1.1个pct。非食品方面，小长假出行需求(qiú)带动旅游价(jià)格(gé)环(huán)比上(shàng)涨4.6％，受车企降价(jià)促(cù)销以(yǐ)及国内油价(jià)下降影响，交通工具及交(jiāo)通(tōng)工具用燃料价(jià)格(gé)环比(bǐ)分别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱，同比降(jiàng)幅扩(kuò)大

　　受国内外市场(chǎng)需求表现偏(piān)弱及国(guó)际大宗商品(pǐn)价格波动影响，4月PPI环比下降0.5％，同时受上年同期高基(jī)数的影响，同比降幅扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价分别影响-2.6、-1.0个百分点。国内生(shēng)产资料、生活资料价格(gé)环(huán)比(bǐ)分(fēn)别下降0.6％、0.3％。

　　价格(gé)跌多涨少，黑金价(jià)格走(zǒu)弱

　　分(fēn)行业(yè)看，国际原油价格波动(dòng)带动国内油煤加工(gōng)、化(huà)学原料及制(zhì)品相关行业价格环比分别下降2.3％、1.1％；受(shòu)国内需求表(biǎo)现不及预(yù)期影响(xiǎng)，黑金采选及(jí)冶炼、有色采选相关(guān)行业价格结束(shù)自去年底以来的强势表现，环比分别下降(jiàng)0.1％、1％、0.6％；煤(méi)炭采选在产能继(jì)持续释(shì)放、供给相对充足(zú)的影(yǐng)响下，价(jià)格(gé)环比(bǐ)续降4％。

　　通缩(suō)言过(guò)其(qí)实，关注核心通胀

　　4月CPI同(tóng)比降至(zhì)0.1％的历史较低水平，离转负(fù)仅一步之遥，是(shì)否到了需要(yào)担心通缩的时候？我们认为，应当理(lǐ)性看待物(wù)价(jià)数据没带罩子让捏了一节课感受，“通缩论(lùn)”言过其没带罩子让捏了一节课感受(qí)实：一方面，去年下半年核心CPI同(tóng)比持续徘徊在(zài)0.6％的历史低(dī)位，但今(jīn)年初以(yǐ)来有所反弹，意味着通缩压力(lì)正在逐步缓解；另一方面(miàn)，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄、核心CPI环比(bǐ)回(huí)升，环(huán)比走势均处于正常波动(dòng)区(qū)间(jiān)，也指向当前经济(jì)仍在温和(hé)修(xiū)复。往前看，去年(nián)二、三季度受(shòu)疫(yì)情(qíng)影响供给偏紧，CPI同比涨(zhǎng)幅较高(gāo)，高基(jī)数或对今年后续CPI同(tóng)比读数(shù)持(chí)续造成扰(rǎo)动(dòng)。我们认为，应更多关注环比变动情况以及(jí)核心(xīn)CPI的走势。而随着下半年生猪需(xū)求(qiú)的回升，以及(jí)中央(yāng)猪肉收(shōu)储(chǔ)工作的开展(zhǎn)，生猪价(jià)格有望筑(zhù)底回升(shēng)，食品项对CPI的拖累(lèi)将有所缓解，下半年物价水平(píng)有望逐步回归至正常水平、整体将保(bǎo)持温和上涨态势，通缩和通胀均不构(gòu)成当前经济的主要矛盾。

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